行业动态

摩根士丹利于2026年1月12日发布的全球宏观论坛报告，对美联储利率路径作出显著调整，将首次降息时间点从原先预估的1月和4月，大幅推迟至6月和9月。这一修正反映了核心驱动因素的根本转变：降息的必要性已不再主要源于劳动力市场压力，而是通胀本身的演变。

降息逻辑转变：从就业转向通胀

报告明确指出，近期美国经济动能改善、失业率回落，意味着美联储为稳定就业市场而采取紧急宽松措施的紧迫性已显著降低。政策重心全面转向通胀控制。

美联储启动降息周期需满足两个前提条件：

1. 等待特朗普政府关税调整对物价的全面传导效应结束。

2. 确认通胀数据出现明确且可持续的向2%目标回落趋势。

基于此，摩根士丹利预计通胀放缓进程将从2026年第二季度开始显现。因此，首次降息预期调整至6月，第二次降息至9月，每次幅度维持25个基点。

虽然政策最终宽松的大方向未变，但年初市场基于“快速政策转向”的交易逻辑需重新校准。在就业韧性较强、通胀受控尚需时日的背景下，美联储将展现更强的政策耐心，资产定价的核心驱动力将重回通胀数据本身。

市场定价与风险评估

当前利率市场对政策利率终点（约3.11%）的预期，与摩根士丹利通过情景分析得出的概率加权路径（3.22%）高度吻合。

然而，该行认为市场对宏观经济风险的概率分配存在偏差。当前定价隐含“基准情景”概率约为70%，“温和衰退”概率仅7%。这一分布显示，市场对经济增长放缓或衰退等尾部风险的定价明显不足。摩根士丹利判断，未来定价重心应向更为鸽派的路径倾斜，即更多考虑下行风险。

期限溢价与债券市场展望

在债券市场方面，10年期美债收益率的期限溢价自2025年4月2日后有所扩大。截至报告发布时，模型计算的期限溢价为19.0个基点，处于近期波动区间的低位。摩根士丹利预计，在美墨加协定重新谈判等关键政治事件落地前，期限溢价将维持区间震荡。