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大摩预警：美元已进入“熊市机制”，政府关门或成潜在利空

摩根士丹利在最新研报中直言，美元已步入“熊市机制”，这一状态可能持续更长时间，并引发广泛的美元抛售潮。大摩认为，推动这一趋势的关键在于美联储政策取向的深刻变化：鲍威尔在杰克逊霍尔讲话中首次明确优先保护劳动力市场，即便意味着容忍高于目标的通胀水平，这一立场在上周的FOMC会议上得到再次确认。

摩根士丹利策略师David S. Adams指出，美联储反应函数的转向是美元熊市得以延续的根本动力。市场定价显示，未来12个月美元利差优势将下降近100个基点，这不仅削弱美元的收益优势，也显著降低了做空美元的持仓成本。历史数据显示，在美元熊市机制下，主要货币兑美元的上涨频率高达67%-84%，且涨幅稳定。

与过去大摩预期美元走弱依赖“防御机制”不同，此次实际运行的是“熊市机制”：实际利率下行的同时，盈亏平衡点扩大。这意味着市场更看重增长与就业的风险，而非单纯的通胀控制。大摩的经济团队因此修正了对美联储的预测，预计降息节奏将更快、更深。

机构进一步指出，美国政府关门风险的升温是美元面临的另一潜在利空。Polymarket数据显示，近期政府关门概率显著上升。摩根士丹利认为，关门不仅可能直接拖累经济增长，还会推高美元的风险溢价。尤其值得关注的是，若政府关门导致关键经济数据在10月29日美联储会议前暂停发布，将削弱市场对美联储政策反应的信心，从而放大美元的波动风险。

在具体操作上，大摩已将美元做空组合从欧元兑美元多头、美元兑日元空头，扩展至澳元和加元。理由在于，澳元具备政策宽松风险较低和资金流动对冲优势，加元则对利差敏感度高，而市场低估了加拿大生产率提升的潜力。随着美元做空利差成本在未来一年逐步下降50至75个基点，甚至在美元兑日元上接近150个基点，美元空头的主要障碍将逐渐消失。

摩根士丹利总结称，美元正处于一个以弱势广度、一致性和持续性为特征的阶段。若劳动力市场进一步走软，美联储的降息可能超出预期，从而推动美元跌势加速。政府关门风险则为这一趋势叠加了额外的不确定性。